银轮股份(002126):业绩同比大增 看好公司长期潜力
业绩简评
银轮股份 2010 年1-6 月实现销售收入728 百万元,同比增长77.1%,实现归属母公司净利润60 百万元,同比增长256.3%,对应2010 年上半年EPS 为0.603 元,略高于我们此前的预期。
经营分析
重卡行业的高度景气和 09 年低基数是业绩同比增长的主要原因:2010 年上半年,在国内固定资产投资大幅增长和对外贸易复苏的推动下,重卡销量获得爆发性增长,1-6 月全行业累计销售重卡达58.4 万辆,同比增长112.6%,推动公司热交换器产品在国内需求的提升,特别是国3 标准重卡销量的增长推动了公司EGR 产品收入的提升;此外,09 年由于公司主要的海外客户之一:美国博莱恩斯宣告破产,公司计提了23.34 百万元的坏账减值准备,由此造成的低基数也是业绩大幅增长的重要原因。
下游重卡行业:短期波动难掩长期增长:2010 年下半年由于固定资产投资的减速,特别是房地产调控的消极影响,预计重卡销量将会出现明显的环比下滑(但全年增速仍有望超过30%),2011 年的增速预计也将低于2010 年,对此,我们在先期的报告中有已经有了充分的考虑,盈利预测下调的风险有限;长期来看,由于国内的城市化水平和公路运输条件仍有显著的提升潜力,重卡市场容量仍有至少2-3 倍的增长空间,我们看好公司商用车热交换器主业的长期价值。
公司 SCR 产品和参股轿柴发动机公司未来有望推动公司业绩加速成长:公司自主研发的SCR 产品已经具备了较为深厚的技术积累,在国4 时代(预计2012 年初开始实施)有望获得爆发性增长,根据我们的测算,即使仅获得10%的国内市场份额,推动公司收入和毛利的增长也将超过100%;而公司参股的2 家柴油轿车发动机公司则有望受益于国内柴油轿车产业*策的转向,未来乐观情况下有望为公司贡献接近1 元的EPS。
盈利调整
我们维持公司 10-12 年EPS 为0.919、1.107 和1.520 元的盈利预测;09年,受到金融危机的影响,公司出口收入出现大幅下滑;我们认为出口的复苏将是10 年下半年至11 年公司业绩重要的潜在超预期因素。
投资建议
目前公司股价对应 10 年-12 年动态PE 为26、22 和16 倍,总体而言我们认为公司在汽车零部件行业中属于质地较好且有广阔长期成长潜力的企业,维持公司未来6-12 个月28 元的目标价,建议"买入"。
